2019年高速增長的粗鋼產(chǎn)量、不斷投入的新增產(chǎn)能與持續(xù)下行的宏觀經(jīng)濟，引發(fā)了市場對未來供需的擔(dān)心。對于2020年，我們認(rèn)為：需求持平，但需求只決定盈利的高度；供給彈性的提升，鋼企自主調(diào)整確保盈利的底線，2020年鋼鐵上市公司的盈利水平整體趨穩(wěn)，是小康水平。
我們認(rèn)為供給側(cè)總量控制、結(jié)構(gòu)、企業(yè)競爭行為上的突破成就了供給自主調(diào)整：經(jīng)過四年的改革，理論產(chǎn)能已穩(wěn)步下行，同時電爐鋼產(chǎn)能占比的上升進(jìn)一步提升了供給彈性；理論產(chǎn)能決定鋼企整體盈虧平衡、生存底線，控制住理論產(chǎn)能就降低了全行業(yè)處于盈虧平衡線的供給規(guī)模；不同于14-15年鋼企的以邊際貢獻(xiàn)為導(dǎo)向制定產(chǎn)品價格，現(xiàn)階段已轉(zhuǎn)向由盈虧平衡實施產(chǎn)品定價，競爭行為更理性；同時企業(yè)間依托產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈、類OPEC的組織追求合作共贏，競合正逐步成為主流。
我們認(rèn)為鋼鐵需求側(cè)韌性強，2020年內(nèi)需持平、外需小幅下滑：在工業(yè)化后期，中國的GDP耗鋼系數(shù)趨于穩(wěn)定、階段性受到房地產(chǎn)投資的拉升，整體宏觀需求依然韌性強，在中國經(jīng)濟總量繼續(xù)增長的背景下，鋼鐵需求不會出現(xiàn)斷崖式下滑。2020年鋼鐵內(nèi)需基本持平、外需小幅下滑：2020年受基建投資加大、房地產(chǎn)投資小幅回弱，汽車小幅增長，家電和工程機械穩(wěn)步增長；預(yù)計國內(nèi)粗鋼表觀消費9.4億噸，同比-0.3%；粗鋼產(chǎn)量9.87億噸，同比-0.7%。
2020年鋼鐵行業(yè)盈利整體企穩(wěn)、鋼材價格中樞回落：2020年總體供需延續(xù)弱平衡狀態(tài)，全行業(yè)盈利總體企穩(wěn)?；阡摬墓┙o體系應(yīng)對市場變化的主動調(diào)整能力增強，我們認(rèn)為上市公司的螺紋鋼、熱軋板、冷軋板噸鋼毛利整體趨穩(wěn)。在成本端整體下行、鋼企毛利走穩(wěn)的趨勢下，鋼價將隨原料價格回調(diào)。預(yù)計螺紋鋼、熱軋板、冷軋板三大品種價格中樞小幅回落200-300元/噸。
投資建議：明年預(yù)期汽車行業(yè)小幅增長、工程機械延續(xù)高景氣度，這將拉動特鋼需求增長；中長期中國進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展時期、進(jìn)口替代和支撐制造業(yè)升級是拉動特鋼需求的主要動力。建議關(guān)注高附加值產(chǎn)品為主或產(chǎn)品附加值逐步提升、且邊際貢獻(xiàn)高的特鋼上市公司；具體參見2019年9月5日發(fā)布的《高質(zhì)量發(fā)展時期特鋼類上市公司的投資邏輯》。關(guān)注高分紅、低估值、且未來資本性支出較少的長材類上市公司。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟增速繼續(xù)下滑；基建投資低于預(yù)期，房地產(chǎn)新開工全年維持負(fù)增長。貿(mào)易摩擦進(jìn)一步惡化，家電、機電裝備出口大幅縮減。汽車消費繼續(xù)負(fù)增長
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